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冠农股份:钾肥神话终结?

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2008年09月08日 08:07 农博网
  又是一个毫无悬念的跌停。在不到两个月内股价被腰斩之后,9月3日,冠农股份(600251.SH)再次放量下跌。一度被基金看好并重仓持有的冠农股份怎么了?
  
  虽然2008年1~6月,冠农股份的每股收益仅有0.0015元,但由于持有国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(下称:罗钾公司)20.3%的股权,即使大幅下跌之后,公司股价仍高达30元左右。而随着近期钾肥价格不断走高,冠农股份股价不断走低,公司是否已具有投资价值?
  
  罗钾公司主要经营业务为开发罗布泊钾资源,用罗布泊天然卤水制取硫酸钾、氯化钾,现有钾肥生产能力为10万吨/年。近年来,随着钾肥价格不断上扬,罗钾公司的盈利能力也在不断提高:罗钾公司2006年净利润5724.21万元;2007年净利润7213万元;2008年1~6月净利润7424万元,粗略估算,每吨对应净利润为1000元左右。
  
  虽然目前罗钾公司的生产能力仅为10万吨/年,但2006年罗钾公司开工建设了120万吨/年钾肥项目,该项目概算总投资达48亿元,冠农股份2008年半年报称,预计120万吨/年钾肥项目今年10月可建成投产,该项目投产后,公司生产能力将达到130万吨/年。按目前每吨对应净利润1000元左右计算,届时罗钾公司的年净利润可达13亿元以上。
  
  按13亿元的净利润计算,届时冠农股份将通过持有罗钾公司20.3%的股权获投资收益2.64亿元,按公司目前总股本2.41亿股计算,约可增加公司每股收益1.10元。
  
  实际上,由于钾肥价格不断上涨,上述预测仍存在一定低估。冠农股份2008年半年报称,2008年,罗钾公司可生产钾肥产品14万吨,实现净利润2.2亿元,按此粗略估算每吨相对应的净利润约为1500元~2000元左右;若按这样的盈利水平计算,罗钾公司达产后,其年净利润可达19亿~26亿元左右,冠农股份将获投资收益约3.96亿元~5.28亿元,相对应的每股收益为1.64元~2.18元,按目前的股价计算,公司动态市盈率约为15~20倍左右。
  
  2008年8月2日,冠农股份公告称,罗钾公司与中化化肥有限公司等几十家单位签订了工业品买卖合同,罗钾公司向上述单位销售农业用硫酸钾72万吨,总价款约为40亿元。
  
  按上述分析,罗钾公司2009年的利润大幅度增长已成定局,冠农股份也将会获得较高的投资收益。但随着油价及粮价的回落,国际钾肥价格未来是否能够维持较高价位尚存在不确定因素。按2007年罗钾公司销售硫酸钾产品11.31万吨,实现销售收入2.21亿元计算,每吨硫酸钾产品的价格仅为1954万元,而公司最新签署的上述72万吨产品合同单价已经高达5700元/吨。实际上,很多大宗商品价格近两年都经历了大起大落,硫酸钾产品的价格很难说会只涨不跌。按目前硫酸钾产品价格衡量,冠农股份目前的股价已经接近合理水平;而未来硫酸钾价格的波动,仍将左右冠农股份的业绩及股价走势。
  
  冠农股份在半年报中称,罗钾公司年产300万吨钾肥项目已经开始编制可行性报告,若罗钾公司未来产能达到300万吨,且盈利能力保持目前水平,其净利润无疑还会大幅增长,而冠农股份的每股收益也将随之大幅增长。但罗钾公司二期工程建设周期可能会长达3~5年时间,而未来3~5年硫酸钾价格的走向,存在较大的不确定性。

(文章来源:中国经营报)

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