资产定价难 云天化整体上市悬

• http://feiliao.aweb.com.cn 2008年09月01日08:19 华夏时报
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• 　　俗话说好事多磨。云天化(600096,股吧)集团整体上市让投资者等得花儿都谢了，云天化旗下三家上市公司云天化（600096.SH）、云南盐化(002053,股吧)（002053.SZ）和*ST马龙（600792.SH）已经停牌近半年，还没有给投资者一个结果。
  　　
  　　这桩整体上市曾被基金重仓热捧，业内人士表示，整合方案迟迟不出炉，关键的问题是三家公司资产定价，大股东和小股东的利益得不到有效的协调。
  　　
  　　此间，有分析人士指出云天化与子公司金新化工的资金担保存在疑问；*ST马龙的业绩也有悬疑，整合重组上市之后的发展道路更是前途未卜。
  　　
  　　28亿元担保透支信用
  　　
  　　受集团整体上市预期的影响，云天化系每一个公司的动作都格外惹眼。8月19日，上海证券交易所公布了云南云天化股份有限公司为控股子公司呼伦贝尔金新化工有限公司提供担保的公告。
  　　
  　　公告称，为了加快呼伦贝尔金新化工有限公司年产50万吨合成氨、80万吨尿素项目的建设进度，尽快筹措项目建设资金，根据资金筹措安排，公司拟为呼伦贝尔金新化工有限公司向银行的长期借款提供280000万元的担保。截止到本信息披露日上市公司对控股子公司提供担保的总额为330000万元，上市公司及其控股子公司对外担保总额为330000万元。
  　　
  　　据记者了解，金新化工由云天化控股，主要致力于煤炭资源的开采、加工和综合利用。5080项目是利用呼伦贝尔宝日希勒煤田的褐煤为原料，建设年产50万吨合成氨、80万吨尿素项目并配套36000Nm3/h空分、25MW热电、铁路专用线等辅助工程和公用工程。除此项目外，金新化工在近几年还将投入200亿元以上，以当地煤为原料生产合成氨、尿素、甲醇、二甲醚、烯烃等产品并进行煤焦油的深加工。
  　　
  　　此公告一出，人们便对这28亿元贷款大单的用途产生了疑虑，这28亿元能否全部用在金新化工的生产上，日后金新化工投产的200亿元出处何在，都成为人们关注的焦点。
  　　
  　　“云天化此番的贷款担保完全可以理解。”一位不愿具名的化工行业研究员在接受记者采访时打破了人们的质疑。
  　　
  　　这位研究员分析说，目前国家对天然气的使用政策会使云天化的磷产能受到限制，但云天化不会放弃氮肥市场，必须找到一个新的发展出路，而走煤化工是其最佳选择。“云天化2007年之所以毛利率下降就是受到天然气使用政策的限制导致停车。”
  　　
  　　“如果云天化想扩大产能，肯定要走煤化工道路，而在内蒙古子公司进行战略布局是其最佳的选择，因为临近主要的农业生产大省东北三省等，对化肥的需求量大，所以这28亿的投入也就不难理解，其实仅一个80万吨的尿素项目就需要20亿-25亿的资金。”
  　　
  　　*ST马龙业绩悬疑
  　　
  　　据WIND资讯数据显示，*ST马龙2008年中报称，上半年公司黄磷产品收入为5.73亿元，比去年同期仅增长了29％；上半年公司实现净利润2769.65万元，基本每股收益为0.22元。上半年净利润比上年同期增长150.96％。
  　　
  　　而同类企业中，湖北的兴发集团黄磷产品收入同比增长1442.89％，以磷化工为主营业务的澄星股份(600078,股吧)则预计净利润增长250％以上。与两者相比，一直被渲染为黄磷生产龙头的*ST马龙却处于劣势地位。部分投资者开始怀疑作为大股东的云天化集团在*ST马龙的中报里存在故意调节利润的嫌疑。
  　　
  　　“这种传言肯定是散户在炒作，云天化集团不会无聊到调节*ST马龙的业绩，对于重组而言，云天化集团还有更重要的事情要做。”宏源证券(000562,股吧)化工行业研究员李艳学非常肯定地告诉记者。
  　　
  　　他向记者介绍，*ST马龙即使按照18元一股计算，其业绩在整合重组之后的业绩中也只占5%，简直是微乎其微。云天化集团没必要去做它。“不能说*ST马龙的业绩不如兴发和澄星，同样过日子也有好有坏啊！”李艳学的分析总是一语中的。
  　　
  　　上述不愿具名的研究员也指出，马龙的业绩很小，它的主营业务中有85%是生产磷肥，只有15%是磷化工。而云天化集团发展的是磷化工，最诱人的业务便是占有云南70%的磷矿石资源，云天化国际的磷产能在300万吨，而云天化在老挝还有100万吨钾肥产能，资源的稀缺性决定了磷化工的价值，而马龙似乎就微不足道了。
  　　
  　　整合方案难猜
  　　
  　　“重组整合的方案实在是不好猜。”李艳学与不愿具名的研究员都是如此向记者表示无奈。
  　　
  　　李艳学说：“不但方案不好猜，时间也不好猜，说不定在国资委审批的时候也能耗上一两个月呢。”
  　　
  　　据李艳学介绍，目前整体上市大致有两种方式，一种是三家公司与云天化集团的其他资产统统整合在一起，借一个壳上市；另一种方式就是云天化集团重新进行IPO，其他公司退市，显然，这种做法是前景最好的。
  　　
  　　“目前市场预期最有可能的就是借壳云天化，但无论怎样，不管是以换股的方式还是现金，三家公司的定价是最关键的环节。”李艳学解释道。
  　　
  　　上述不愿具名的研究员也有同感。他说：“之前三家公司反复停牌复牌，主要就是定价问题，无法使股东利益协调一致，如果云天化集团整体上市借壳在云天化，那么剩余两家公司少数股东的利益要怎样得到保证是个问题。”
  　　
  　　“而定价问题也主要出在*ST马龙上，马龙经营亏损是事实，但是完全可以得到改善，目前，黄磷市场价格出现大幅上涨，且在丰水期保持较高的价格。此外，国家正在关停一些小的黄磷企业，这样*ST马龙的领军地位将显现，对马龙的盈利能力还是看好的。”
  　　
  　　不过，对于整合的方法，这位不愿具名的研究员还提出了一个貌似万全之计。
  　　
  　　他说，或许云天化集团可以采取分项整合的方式，即集团整体上市以后，三家公司都不退市，云天化继续做化肥业务；马龙发展黄磷业务；云南盐化继续做盐化工业务，集团往三家注入资产，这也是可能的。
  　　
  　　“其实，停牌整合对三家公司2008年、2009年的EPS影响非常大，以云天化为例，目前有机构预测今年的每股收益为3元，还有机构预期为2元，但云天化现在的估值已经过高了，即便是3元，其复盘以后也一定要补跌的。”
  　　
  　　“具体是哪种方式真的很难说，我曾经与持有云天化的基金公司有过交流，就连他们都没有办法预测。”在采访结束时，这位不愿具名的研究员还在表达着感慨。
  　　　　
  　　云天化集团是以云天化集团有限责任公司为母公司，全资、控股、参股一批生产经营型企业的产业集团。其全资、控股和参股的子公司有云天化、云天化国际、云南磷化、云南盐化、重庆国际复合材料有限公司、云南马龙、云南天丰农药、云南云天化联合商务有限公司以及云天化中学。
  　　

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